民生证券股份有限公司近期对徐工机械000425）进行研讨并发布了研讨陈述《深度陈述：国内周期触底反弹，海外&新产品奉献增量收入》，本陈述对徐工机械给出买入评级，当时股价为7.25元。

  工程机械近万亿商场，国产龙头加快浸透。全球工程机械职业的22年销售额坚持较高增速，抵达8710.9亿元。从价值量来看，工程机械价值量最大的品类是挖掘机，占工程机械商场空间挨近30%。从下流来看，基建(45%)、地产(20%)、矿山(20%)是工程机械首要下流。当下，全球工程机械商场占有率把握在外资龙头手中，全球龙头为卡特跟小松，22年全球比例分别为16.3%、10.7%，而我国企业商场占有率也在快速提高，三一、中联、徐工算计比例从2016年的8.7%提高至2022年的13.9%。其间，徐工机械全球比例自16年3.7%提高至22年的5.8%，已跻身全球前三。

  工程机械国内估计24年筑底。需求端：万亿国债助力基建出资继续景气，24年2月1万亿元增发国债资金已落实到约1.5万个详细项目，将于本年6月底前开工建造，有望助力基建出资继续景气。2024年1-4月基础设备建造出资完结额约5.6万亿元，同比增加7.78%，坚持较高增速。不同于长时间投向交通运输范畴的基础设备，1万亿增发国债中，超越一半用于防洪排涝等相关水利设备建造，超越2000亿元用于京津冀等地的灾后重建，估计24年的基础设备建造出资的增速将升至8%左右。天然更新：按照咱们测算，23年国内挖掘机作废量13.49万台，较当年实践销量已超出4.2万台左右。并且挖掘机作废量现已处于相对底部区间，估计24年、27年挖掘机作废量分别为12.85万台与13.91万台。设备更新方针：新一轮大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清。依据工程机械杂志相关发文，估计有70%-80%的老旧设备将被筛选出清，20%-30%的老旧设备会发生以旧换新的需求。假定25%的老旧设备会发生以旧换新的需求，将带来挖掘机、装载机、叉车、压路机更新需求分别为9.7、9.1、18.9、0.9万台的更新需求，占2023年国内实践销量的104.1%、159.4%、24.3%、132.0%。

  “横向拓宽&产品出海”，奉献增量收入。公司高机、矿机等新式事务发展顺畅，海外收入继续提高。23年公司高机全球排名前三，完成盈余收入88.83亿元，yoy+35.62%。矿山露天挖运设备坚持全球第五，矿机事务完成经营收入约42.36亿元，yoy+14.18%。23年公司海外出售的收益达372.20亿元，yoy+33.71%，海外收入占比达40.09%，但从全球来看，公司22年全球比例仅5.8%仍有较大生长空间。

  出资主张：考虑到国内职业周期见底，公司新式事务发展顺畅，海外收入继续增加，盈余才能有所改善，估计公司2024-2026年归母净利润分别是64.97/81.80/106.49亿元，对应估值分别是13x/10x/8x，坚持“引荐”评级。

  危险提示：职业需求低于预期的危险，海外浸透率提高没有抵达预期的危险，汇率动摇的危险，方针推动没有抵达预期的危险，新式事务发展不及预期。

  数据中心依据近三年发布的研报数据核算，广发证券石城研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为76.6%，其猜测2024年度归属净利润为盈余66.21亿，依据现价换算的猜测PE为12.95。

  该股最近90天内共有23家组织给出评级，买入评级18家，增持评级5家；曩昔90天内组织方针均价为8.55。

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